Texas Instruments (TXN) als „still starkes Halbleiter“-Unternehmen verstehen: Analog und Embedded, angebotsseitige Investitionen, Dividenden und Strominfrastruktur im KI-Zeitalter

* Dieser Bericht basiert auf Daten mit Stand 2026-01-07.

1. TXN in einfachem Englisch: Was es macht und wie es Geld verdient

Texas Instruments (TI, TXN) lässt sich in einer Zeile zusammenfassen: Es fertigt und verkauft hohe Stückzahlen essenzieller Komponenten (Chips), die es realen Maschinen und elektronischen Produkten ermöglichen, Elektrizität sicher und präzise zu nutzen. Statt das „Headline-Gehirn“ in einem Smartphone zu bauen (eine führende CPU/GPU), ist TIs Kernschlachtfeld die hinter den Kulissen liegenden Halbleiter, die in Autos, Fabriken, Energieausrüstung, Medizingeräten, Haushaltsgeräten und mehr eingebettet sind.

Der zentrale Punkt ist, dass TI grundsätzlich ein B2B-Geschäft ist. Es verkauft nicht an Verbraucher; es verdient Geld, indem es „die Teile, die man zum Bau von Produkten braucht“ an Elektronik-OEMs und Komponentenhersteller liefert. Endnutzer kaufen letztlich die Autos und Industriesysteme, die diese Chips enthalten, aber TIs direkte Kunden sind Unternehmen.

Für wen es Wert schafft (Kundenprofil)

• Elektronikhersteller (Automotive-Komponenten, Industriemaschinen, Haushaltsgeräte usw.)
• Hersteller von Rechenzentrums-Ausrüstung (Netzteile und servernahe Hardware)
• Designfirmen und Auftragsfertiger usw. (B2B-Lieferkette)

Was es verkauft (Umsatzsäulen)

TIs Geschäft basiert auf drei primären Säulen.

• Analoge Halbleiter (die größte Säule): Komponenten, die reale elektrische Signale (Spannung, Strom, Temperatur, Schall, Licht usw.) in „nutzbare“ Formen übersetzen, damit Geräte sicher und genau laufen können. Diese finden sich in Automobilelektronik, Fabrik-Motorsteuerung, medizinischer Instrumentierung für schwache Signale, Ladegeräten und Netzteilen und mehr.
• Embedded-Prozessoren (eine Kernsäule): Ein „kleines Gehirn“ in Geräten, Fahrzeugen und Industrieausrüstung, das definierte Aufgaben über lange Zeiträume zuverlässig ausführt. Ein bemerkenswertes Merkmal ist, dass Embedded häufig zusammen mit Analog eingeführt wird.
• Other (unterstützend): Peripherielogik und verwandte Produkte. Nicht das Headlinesegment, aber es kann dennoch helfen, die Einführung voranzutreiben, indem es den Designaufwand reduziert und die Gesamtzahl der Komponenten senkt.

Wie es Geld verdient (Kern des Geschäftsmodells)

Statt sich auf ein einzelnes „Hit-Produkt“ zu verlassen, kumuliert TI Umsatz, indem es eine enorme Anzahl von SKUs anbietet und Designs über eine breite Palette von Anwendungen gewinnt. In der B2B-Elektronik gilt: Sobald ein Teil in ein Produkt hineindesignt ist, wird es oft so lange ausgeliefert, wie dieses Endprodukt in Produktion bleibt (Design-in-Trägheit).

Ein weiteres grundlegendes Element ist TIs Verpflichtung zu bedeutender Fertigung im eigenen Haus. Das Unternehmen treibt eine Umstellung und Expansion hin zu großskaligen 300mm-Wafer-Fabs voran, mit dem Ziel, langfristige Kosten und Lieferstabilität zu verbessern. Mit Unterstützung im Zusammenhang mit dem U.S. CHIPS Act erweitert TI die Kapazität in Texas und Utah. Es gibt auch Berichte über das Schließen älterer Fabs und die Konsolidierung in neuere Anlagen. Selbst wenn dies die kurzfristige Profitabilität belastet, kann es sich im Zeitverlauf zu einem dauerhaften „Cost-of-Goods-Vorteil“ entwickeln.

Warum es gewählt wird (Value Proposition)

• Dauerhaft und leicht zu designen: In Automotive- und Industriesystemen ist Stillstand teuer. Stabile Funktion, langfristige Verfügbarkeit und starke Dokumentation/Tools sind wichtig.
• Stark dort, wo Content pro Einheit hoch ist: Je mehr Power-Conversion- und Kontrollpunkte ein System hat, desto eher werden TIs Komponenten typischerweise hineindesignt.
• Lieferzuversicht gestützt durch eigene Fabs: Die Strategie ist, Kunden Vertrauen zu geben, dass TI in großem Maßstab liefern kann.

Vorwärtsrichtung (Wachstumstreiber und „Kandidaten für zukünftige Säulen“)

TIs Rückenwind hat weniger mit auffälligen Themen zu tun und mehr mit einer einfachen Realität: „Die Ausrüstung der Welt wird elektrisch komplexer.“

• Fahrzeugelektrifizierung und Electronification: Wenn Power-Control, Sensing und Kontroll-„Gehirne“ zunehmen, sehen Analog und Embedded typischerweise mehr Designchancen.
• Fabrikautomation und Energieeffizienz: Mehr Motorsteuerung, bessere Energieeffizienz und mehr Signalverarbeitung. Je missionskritischer der Standort, desto wertvoller ist langfristige Versorgung tendenziell.
• Das „Power-Problem“ in Rechenzentren und AI Compute: Wenn AI skaliert, können Stromversorgung, Umwandlung und Schutz noch stärker zu Engpässen werden als Compute selbst, und TI erweitert seinen Power-Management-Vorstoß für Rechenzentren.

Zusätzlich positioniert TI als potenzielle zukünftige Säulen Produkte für Power-Architekturen der nächsten Generation, die auf 48V und sogar höhere Spannungen umstellen, hocheffiziente Power-Devices wie GaN und Device-Familien, die Design vereinfachen und die Komponentenanzahl reduzieren (wie PLDs). Diese sind weniger der Kern des heutigen Umsatzes und eher potenzielle Zusatzmotoren, die die Einführung verbreitern können, indem sie die „Gründe, TI zu wählen“ erhöhen.

Analogie (nur eine)

TIs Chips sind nicht der Motor des Sportwagens (die aufmerksamkeitsstarke CPU). Sie sind eher wie die Steuermodule für Bremsen, Energie, Sicherheitssysteme und Sensoren—dutzendfach im gesamten Fahrzeug installiert. Man bemerkt sie nicht, aber ohne sie kann das Auto nicht sicher betrieben werden.

2. Langfristige Fundamentaldaten: Zahlen rund um TXNs „Corporate Archetype“

Der Ausgangspunkt, um TI als langfristige Position zu betrachten, ist, dass es kein Unternehmen ist, das „durch reines hohes Wachstum gewinnt“. Es ist besser als reife, nach Nachfrage diversifizierte Halbleiter-Franchise zu verstehen. Die langfristigen Daten machen dieses Profil klar.

Langfristige Trends bei Umsatz, EPS und FCF (5 Jahre, 10 Jahre)

• Umsatz-CAGR: Ungefähr +1.8%/Jahr über die letzten 10 Jahre und ungefähr +1.7%/Jahr über die letzten 5 Jahre. Das langfristige Umsatzwachstum war moderat.
• EPS-CAGR: Ungefähr +7.2%/Jahr über die letzten 10 Jahre, aber ungefähr -0.2%/Jahr über die letzten 5 Jahre (in etwa flach bis leicht rückläufig). Der Unterschied zwischen den Zeiträumen spiegelt den bekannten „Periodeneffekt“ in zyklischen, makrosensitiven Branchen wider.
• Free-Cash-Flow (FCF) CAGR: Ungefähr -8.2%/Jahr über die letzten 10 Jahre und ungefähr -23.7%/Jahr über die letzten 5 Jahre. In den letzten Jahren wirkt die Cash-Generierung schwach (vorerst als „Fakt auf der Seite“ behandeln und die Treiber später erneut betrachten).

Profitabilität: Langfristiges Profil von ROE und Margen

• ROE (letztes FY): Ungefähr 28.4%. Über die letzten 5 Jahre ist der ROE von sehr hohen Niveaus (z. B. im 50%-Bereich) nach unten tendiert (der Median der letzten 5 Jahre liegt bei ungefähr 58%).
• Operative Marge (FY): Ungefähr 50.6% in 2022 versus ungefähr 34.9% in 2024. Das „Peak → Slowdown“-Muster des Halbleiterzyklus zeigt sich klar.

Die zentrale Erkenntnis ist, dass TI nicht „dauerhaft fest“ in ultra-hohem ROE und Margen verankert ist. Stattdessen gab es eine Phase außergewöhnlich hoher Profitabilität, und heute sind die Zahlen in Richtung des unteren Endes verzerrt.

Quelle des EPS-Wachstums: Beitrag durch Reduktion der Aktienanzahl

TIs Aktienanzahl ist stetig gesunken (z. B. ungefähr 1.08 Milliarden Aktien in 2014 → ungefähr 919 Millionen Aktien in 2024). Das bedeutet, dass das EPS-Wachstum zeitweise einen bedeutenden Beitrag durch Aktienreduktion (Buybacks usw.) widerspiegelt, nicht nur Umsatzexpansion.

3. Lynch-„Typ“: TXN ist kein Fast Grower—also was ist es?

Unter Verwendung von Lynchs sechs Kategorien lässt sich TI am besten als Hybrid aus „Cyclicals × Slow Grower“ einordnen.

Begründung als Cyclical

• Über die letzten 2 Jahre (ungefähr 8 Quartale) ist EPS nach unten tendiert (2-Jahres-CAGR ist negativ, und der Trend ist abwärts).
• Die FY operative Marge fiel vom Hoch 2022 bis 2024 (Peak → Slowdown).
• Der Lagerumschlag zeigt bedeutende Variabilität, wobei Daten auf den Einfluss einer Neuabstimmung von Angebot und Nachfrage hindeuten.

Jahresumsatz und Gewinne lagen 2022 nahe einem Peak, wobei 2023–2024 die Slowdown-Phase darstellen. Gleichzeitig sind auf TTM-Basis Umsatz und Gewinn zu moderatem YoY-Wachstum zurückgekehrt, und es gibt Anzeichen, die mit einer Bottoming-to-early-recovery-Phase konsistent sind (dies kann jedoch nicht bestätigt werden; wir beschränken die Aussage auf „es gibt solche Daten“).

Begründung als Slow Grower

• 5-Jahres-Umsatzwachstum (CAGR) ist niedrig bei ungefähr +1.7%/Jahr.
• 5-Jahres-EPS-Wachstum (CAGR) liegt nahe null (leicht negativ).
• Ausschüttungsquote (TTM, gewinnbasiert) ist hoch bei ungefähr 98%.

Das ist das klassische Setup eines reifen Unternehmens: niedriges Wachstum, aber Aktionärsrenditen stechen tendenziell heraus. Das gesagt, weil die Cash-Generierung zuletzt schwach wirkte, muss die Dauerhaftigkeit dieser Renditen separat bewertet werden.

4. Jüngste Performance-Dynamik: Erholungssignale, aber insgesamt weiterhin „decelerating“

Viele Trailing-Twelve-Month-(TTM)-Kennzahlen sind wieder positiv geworden, aber relativ zum 5-Jahres-Durchschnitt und zum Trend der letzten 2 Jahre ist es schwer zu argumentieren, dass die Dynamik stark ist. Insgesamt ist es angemessen, die kurzfristige Dynamik als Decelerating zu klassifizieren.

Letztes Jahr (TTM) YoY: Was wächst?

• Umsatz (TTM YoY): +9.897%
• EPS (TTM YoY): +2.238%
• FCF (TTM YoY): +41.689%

Der Umsatz steigt in einer Weise, die zu einer Erholungsphase passt, aber EPS ist nur moderat höher—was darauf hindeutet, dass Gewinne nicht im Gleichschritt mit dem Umsatz zurückgeschnellt sind. FCF hat sich stark erholt, wobei das absolute Niveau eine separate Frage ist.

Letzte 2 Jahre (ungefähr 8 Quartale): Ist der „Typ“ intakt?

• EPS: 2-Jahres-CAGR ist negativ, mit einem stark abwärts gerichteten Trend
• Umsatz: 2-Jahres-CAGR ist leicht negativ, mit einem ungefähr flachen Trend
• FCF: 2-Jahres-CAGR ist positiv, mit einem aufwärts gerichteten Trend

Einfach gesagt: Umsatz beginnt zurückzukehren, Gewinne (EPS) erholen sich nur moderat, und Cash (FCF) verbessert sich zuerst—oft das, wie eine frühe Zyklus-Erholung für ein zyklisches Geschäft aussehen kann.

Marge-Leitplanken (FY): Ein zentraler Bestimmungsfaktor der Erholungs-„Qualität“

Auf FY-Basis fiel die operative Marge von ungefähr 50.6% in 2022 auf ungefähr 34.9% in 2024. Selbst wenn sich der TTM-Umsatz verbessert, kann das Niveau, auf dem sich Margen letztlich einpendeln, wesentlich verändern, wie Investoren die EPS-Dynamik lesen sollten.

Außerdem können FY- und TTM-Sichten einfach deshalb auseinanderlaufen, weil sie unterschiedliche Zeitfenster (jährlich vs. trailing 12 months) abdecken. Das ist kein Widerspruch; es ist eine Erinnerung, konsistent zu bleiben, welchen Zeitraum man analysiert.

5. Finanzielle Solidität (wie man das Insolvenzrisiko betrachtet): Starke Liquidität, aber Leverage ist höher als früher

TI wirkt nicht wie ein Unternehmen, das „kurz davor ist, das Geld auszugehen“. Gleichzeitig sind im Vergleich zu früheren Jahren schuldenbezogene Kennzahlen stärker nach oben geneigt.

• Debt-to-equity ratio (letztes FY): Ungefähr 0.80
• Net Debt / EBITDA (letztes FY): Ungefähr 0.80
• Interest coverage (letztes FY): Ungefähr 11.7x
• Cash ratio (letztes FY): Ungefähr 2.08

Eine Interest coverage von ungefähr 11.7x deutet auf eine ausreichende Fähigkeit hin, Zinsen zu bedienen. Gleichzeitig ist Net Debt / EBITDA ein inverser Indikator, bei dem „kleiner (negativer) mehr Cash und geringere Netto-Verschuldung bedeutet“, und ein Niveau von ungefähr 0.80 impliziert, dass der Leverage höher ist als in der Vergangenheit. Eine Cash ratio von ungefähr 2.08 ist als kurzfristiger Liquiditätspuffer relativ stark.

Aus Sicht des Insolvenzrisikos sind „Zinszahlungsfähigkeit und Liquidität“ unterstützend. Dennoch ist es in Phasen, in denen Investitionsintensität und Return-of-Capital-Intensität überlappen, angemessen, dies als Beobachtungspunkt für ein Geschäft zu behandeln, bei dem Flexibilität enger werden kann.

6. Dividenden und Kapitalallokation: Attraktiv, aber potenziell einschränkend

Es ist schwer, TI zu beurteilen, ohne die Dividende zu adressieren. Die Dividendenrendite (TTM) liegt bei ungefähr 2.97% (Aktienkurs $177.17). TI hat eine 36-jährige Dividendenhistorie und 21 aufeinanderfolgende Jahre von Dividendenerhöhungen (eine Dividendenkürzung erfolgte 2003)—eine lange Historie.

Wo die Dividende heute steht (Yield-Kontext)

• Dividendenrendite (TTM): Ungefähr 2.97%
• Dividende je Aktie (TTM): Ungefähr $5.41
• 5-Jahres-Durchschnittsrendite: Ungefähr 2.84% (zuletzt leicht über dem 5-Jahres-Durchschnitt)
• 10-Jahres-Durchschnittsrendite: Ungefähr 2.95% (zuletzt ungefähr im Einklang)

Allein auf Basis der Rendite liegt das heutige Niveau nahe am jüngsten Durchschnittsbereich.

Dividendenwachstumstempo: Historisch stark, aber zuletzt langsamer

• 5-Jahres-CAGR der Dividende je Aktie: Ungefähr +10.6%/Jahr
• 10-Jahres-CAGR der Dividende je Aktie: Ungefähr +15.6%/Jahr
• Jüngste 1-Jahres-(TTM)-Dividendenwachstumsrate: Ungefähr +5.18%

Die jüngste 1-Jahres-Dividendenwachstumsrate hat sich gegenüber dem 5- und 10-Jahres-Tempo verlangsamt.

Dividenden-Sicherheit: Blick auf Gewinn und Cash (wichtig)

• Payout ratio (gewinnbasiert, TTM): Ungefähr 98.1% (höher als der 5-Jahres-Durchschnitt von ungefähr 66.1% und der 10-Jahres-Durchschnitt von ungefähr 58.7%)
• Dividenden/FCF (TTM): Ungefähr 238% (Dividenden übersteigen FCF)
• Dividendenabdeckung durch FCF (TTM): Ungefähr 0.42x
• FCF (TTM): Ungefähr $2.08 Milliarden
• Capex-Intensitätsreferenz: Capex-to-operating cash flow ratio liegt bei ungefähr 0.55

Auf Basis der neuesten TTM-Zahlen sind Dividenden nicht allein durch Free Cash Flow gedeckt. Selbst bei einer starken Dividendenhistorie deutet der aktuelle Snapshot daher darauf hin, dass die Dividenden-Nachhaltigkeit „eine gewisse Vorsicht“ verdient, wenn man sich strikt auf aktuelle Kennzahlen stützt. Der Punkt ist nicht, die Politik als gut oder schlecht zu labeln; es geht darum, die Realität zu erkennen, dass hohe Investitionen (Fab-Expansion) parallel zu Aktionärsrenditen (Dividenden) Cash eng wirken lassen können.

Für Einkommensinvestoren können Rendite und Track Record überzeugend sein. Für Total-Return-Investoren ist die Schlüsselfrage, ob TI die Dividende intakt halten kann, während es Investitionsbedarfe und andere Formen der Kapitalrückführung ausbalanciert.

7. Cashflow-Tendenzen: Wie man die Lücke zwischen EPS und FCF liest

In TIs langfristiger Historie fällt eine Lücke auf: EPS hatte Phasen des Wachstums, während FCF in den letzten Jahren schwach wirkte. Selbst im neuesten TTM—wo Umsatz und EPS wieder bei moderaten YoY-Zuwächsen sind—hat sich FCF YoY stark erholt. Dennoch liegt die FCF-Marge auf TTM-Basis bei ungefähr 12.05%, unterhalb ihres historischen Schwerpunkts.

Diese Lücke allein ist kein Beweis dafür, dass „das Geschäft sich verschlechtert hat“. Die erste Linse ist strukturell: hohe Capex-Intensität (und Timing-Unterschiede bei Investitionen) kann den Cashflow drücken. TI befindet sich mitten in einer Umstellung und Expansion zu neuen 300mm-Fabs, und wenn Investitionen vorlaufen, kann es Phasen geben, in denen FCF dünn wirkt.

Aus Investorensicht ist die praktische Frage einfach: Der Pfad, EPS und FCF wieder zu verbinden, führt über wo sich operative Marge und FCF-Marge normalisieren, während die Investitionen weiterlaufen.

8. Aktuelle Bewertungspositionierung (wo es innerhalb der eigenen Historie steht)

Hier fokussieren wir uns, statt gegen den Markt oder Peers zu benchmarken, darauf, wo TI im Vergleich zu seiner eigenen Historie steht. Wir begrenzen die Sicht auf sechs Indikatoren: PEG / PER / free cash flow yield / ROE / free cash flow margin / Net Debt / EBITDA.

PEG: Deutlich über dem Normalbereich der letzten 5 und 10 Jahre

• PEG (aktuell): 14.35
• Weit über dem Normalbereich der letzten 5 und 10 Jahre positioniert (breakout above)
• Richtung über die letzten 2 Jahre: steigend

Historisch kann diese Positionierung die Bewertung relativ zur Wachstumsrate (TTM YoY) gestreckt erscheinen lassen.

PER: Oberes Ende über 5 Jahre; über dem Bereich über 10 Jahre

• PER (TTM, Aktienkurs $177.17): 32.11x
• Innerhalb des Normalbereichs der letzten 5 Jahre, aber nahe der Obergrenze; über dem Normalbereich der letzten 10 Jahre
• Richtung über die letzten 2 Jahre: steigend

Je länger das Lookback-Fenster (10 Jahre), desto höher wirkt die heutige Positionierung.

Free cash flow yield: Unteres Ende über 5 Jahre; unter dem Bereich über 10 Jahre

• FCF yield (TTM): 1.29%
• Nahe der Untergrenze des Normalbereichs der letzten 5 Jahre; unter dem Normalbereich der letzten 10 Jahre
• Richtung über die letzten 2 Jahre: fallend

Innerhalb der eigenen Historie ist die Rendite nach unten verzerrt—entweder weil der Aktienkurs hoch ist (oder weil FCF vorübergehend gedrückt ist).

ROE: Unter dem Normalbereich der letzten 5 und 10 Jahre

• ROE (letztes FY): 28.39%
• Unter dem Normalbereich sowohl der letzten 5 Jahre als auch der letzten 10 Jahre (breakdown below)
• Richtung über die letzten 2 Jahre: fallend

Gegenüber früheren Hochs läuft die Kapitaleffizienz auf der niedrigeren Seite.

FCF-Marge: Niedriger Bereich über 5 Jahre; unter dem Bereich über 10 Jahre (wenn auch Verbesserung über die letzten 2 Jahre)

• FCF margin (TTM): 12.05%
• Innerhalb des niedrigeren Bereichs der letzten 5 Jahre; unter dem Normalbereich der letzten 10 Jahre
• Richtung über die letzten 2 Jahre: steigend

Es gibt Verbesserung, aber es ist schwer zu sagen, dass das Geschäft zu seiner langfristigen Cash-Generierungs-Baseline zurückgekehrt ist.

Net Debt / EBITDA: Über dem Normalbereich der letzten 5 und 10 Jahre (inverser Indikator)

• Net Debt / EBITDA (letztes FY): 0.80
• Über dem Normalbereich sowohl der letzten 5 Jahre als auch der letzten 10 Jahre (= höherer Leverage als in der Vergangenheit)
• Richtung über die letzten 2 Jahre: steigend

Net Debt / EBITDA ist ein inverser Indikator: je kleiner (negativer) der Wert, desto mehr Cash hat das Unternehmen; je größer der Wert, desto höher der Leverage-Druck. Auf dieser Basis ist die heutige Positionierung „schwerer als in der Vergangenheit“.

9. Warum TI gewonnen hat (Success Story): Durch Akkumulation gebaut, nicht durch Flash

TIs Erfolg hat weniger mit „einer Durchbruchtechnologie“ zu tun und mehr damit, eine Value Proposition stetig zu kumulieren, die B2B-Kunden konsequent belohnen. Der strukturelle Kern ist seine Fähigkeit, Komponenten zu liefern, die reale Elektrizität sicher, genau und effizient handhaben—über einen enormen Katalog hinweg, mit langfristiger Verfügbarkeit.

Was Kunden schätzen (Top 3)

• Große Breite des Lineups: Ingenieure können die exakte Teilenummer finden, die sie benötigen, und Anbieter konsolidieren, wodurch Reibung sowohl im Design als auch in der Beschaffung reduziert wird.
• Vertrauen in langfristige Versorgung: In Automotive- und Industriemärkten reduziert die Möglichkeit, dasselbe Teil über Jahre zu kaufen, Redesign- und Qualifizierungskosten.
• Starke Design-Dokumentation und Tools: Datenblätter und Referenzdesigns erhöhen die Entwicklungsgeschwindigkeit und reduzieren Unsicherheit.

Produktstory: Nicht „One-Point-Performance“, sondern „Standardteile einfach nutzbar machen“

TIs Wettbewerbsspiel geht typischerweise nicht darum, bei einer einzelnen Peak-Spezifikation zu gewinnen. Es geht darum, ein riesiges Portfolio leicht zu nutzender Standardteile anzubieten, gestützt durch langfristige Versorgung und Design-Support. Das verschiebt den Wettbewerb über den Stückpreis hinaus hin zu Total Cost—Engineering-Zeit, Evaluationsaufwand, Beschaffungsstabilität und die Nacharbeit, die erforderlich ist, um Teile zu substituieren.

10. Ist die Story noch intakt? Konsistenz mit jüngster Strategie und News (aktuelle narrative Positionierung)

TIs jüngste Maßnahmen verstärken weitgehend sein traditionelles Playbook—Breite des Lineups, langfristige Versorgung, Design-Support und Lieferzuverlässigkeit—während neue Reibungsquellen ebenfalls Teil der Story werden.

(1) Ein stärkerer Vorstoß, ein „Unternehmen zu sein, das Supply schaffen kann“

Die Umstellung und Expansion zu 300mm-Fabs ist eine langjährige Strategie, aber TI hat nun offiziell den Produktionsstart in seinem neuen 300mm-Fab in Sherman (SM1) angekündigt. Das signalisiert einen Übergang in eine Phase, in der „Kapazität tatsächlich online geht“. Das kann den Kundennutzen durch Lieferzuversicht stärken, während es zugleich den Trade-off sichtbarer macht: Während Ramp und Phasen hoher Investitionen kann Cash dünner wirken.

(2) „Pricing and trade“ sind Teil der internen Narrative geworden

Analog auf reifen Nodes kann Geopolitik und Handelsdynamiken ausgesetzt sein. Öffentliche Stellen haben darauf hingewiesen, dass China im September 2025 eine Anti-Dumping-Untersuchung zu analogen ICs aus den USA eingeleitet hat. Weil dies Verkaufs- und Supply-Annahmen beeinflussen kann (Zölle, Verfahren und Beschaffungsentscheidungen der Kunden), ist es ein struktureller Faktor, der schwer zu ignorieren ist. Ein veröffentlichter Zeitplan weist darauf hin, dass eine endgültige Entscheidung im September 2026 erwartet wird.

(3) Die Zahlen-Narrative: „Umsatz ist zurück, aber Headroom ist noch nicht vollständig zurück“

Auf der neuesten TTM-Basis sind Umsatz, Gewinn und FCF wieder bei positivem YoY-Wachstum. Aber „Headroom“-Kennzahlen haben sich nicht vollständig normalisiert—ROE bleibt unter seinem historischen Bereich, Dividenden sind nicht durch FCF gedeckt, und Net Debt / EBITDA ist höher als in der Vergangenheit. Es ist angemessen, die aktuelle Narrative als „recovering, but not fully recovered“ zu sehen.

11. Quiet Structural Risks: Wo Stärken subtil zu Verwundbarkeiten werden können

Dieser Abschnitt behauptet nicht, dass es „bereits fatalen Schaden“ gibt. Stattdessen legt er acht Dimensionen dar, in denen sich Schwächen auf Weisen entwickeln könnten, die nicht sofort offensichtlich sind.

• ① Konzentration in Kundenabhängigkeit (in weniger sichtbaren Formen): Endmärkte sind breit, aber Handelsrisiko kann an der Schnittstelle von Region × spezifischer Kategorie explizit werden. Chinas Anti-Dumping-Untersuchung könnte ein konkretes Beispiel sein.
• ② Schnelle Verschiebungen im Wettbewerbsumfeld (erneuter Preiswettbewerb): Je stärker commoditisiert das Produkt, desto mehr dominiert der Preis; Phasen, in denen Preisrevisionen zum Fokus werden, können signalisieren, dass sich das Gleichgewicht in Richtung Preis verschiebt.
• ③ Quiet commoditization: Wo „es muss diese Teilenummer sein“ weniger zutrifft, kann Second Sourcing schrittweise zunehmen—oft trifft das Preissetzungsmacht und Mix stärker als den Headline-Umsatz und kann die Margenerholung potenziell verzögern.
• ④ Die andere Seite der internen Fertigung (Einfluss von Auslastung und Ausbeuten): Eigene Fabs zu besitzen ist eine Waffe, aber neue Fab-Ramps sind schwer perfekt an die Nachfrage anzupassen, und Auslastung sowie Verluste bei der Fixkostenabsorption können sich leise zeigen.
• ⑤ Verschlechterung der Organisationskultur (schwer zu sehen außer durch Text): Innerhalb des Suchumfangs reichen Primärinformationen nicht aus, um zu schließen. Dennoch sind große Investitionen und Ramp-Phasen strukturell Zeiträume, in denen die Belastung an der Front steigen kann, wodurch Raum für zusätzliche Diligence entsteht.
• ⑥ Verschlechterung von ROE/Margen: Kapitaleffizienz und Margen liegen unter früheren Niveaus; wenn diese Lücke bestehen bleibt, riskiert die Story in Richtung „Investition ist passiert, aber Profitabilität ist nicht gefolgt“ zu driften.
• ⑦ Zunehmende finanzielle Belastung (reduzierte Flexibilität): Zinszahlungsfähigkeit bleibt, aber Leverage ist höher als in der Vergangenheit und Dividenden sind nicht durch FCF gedeckt—potenzielle Druckpunkte, falls die zyklische Erholung länger dauert.
• ⑧ Geopolitik × struktureller Wandel in reifen Nodes: Wenn Handelsereignisse Dual Sourcing und inländische Substitution beschleunigen, hat eine Re-Konfiguration der Lieferkette tendenziell Trägheit und lässt sich möglicherweise nicht leicht umkehren.

12. Wettbewerbslandschaft: Wem es begegnet, wo es gewinnt und wo es verlieren könnte

Analog und Embedded sind Kategorien, in denen Ergebnisse weniger wahrscheinlich von „One-Point-Performance“ abhängen, wie es in Leading-Edge-CPU/GPU-Märkten der Fall ist. Wettbewerb ist typischerweise multifaktoriell: Breite des Lineups, Qualität und Zuverlässigkeit, Design-Support, Lieferstabilität und Total Cost. Das schafft eine doppelte Realität: „Es gibt viele Wettbewerber, aber Wechsel ist nicht immer einfach.“

Wichtige Wettbewerber (variiert nach Anwendung)

• Analog Devices (ADI): oft direkt vergleichbar in hoch wertschöpfendem Analog/Mixed-Signal
• Infineon: Überschneidungen in Automotive und Power Conversion
• STMicroelectronics: breite Überschneidung in Automotive und Industrie
• NXP: konkurriert in Automotive und Industrial Embedded, oft im Kontext von Bundle-Adoption
• Renesas: konkurriert in Automotive-MCUs und industrieller Steuerung
• Microchip: konkurriert in Industrie und Embedded; Inventory-Phasen und Supply-Operations ziehen oft Aufmerksamkeit auf sich
• onsemi: konkurriert in Automotive, Power und bestimmten Kategorien und könnte ebenfalls in Handelsdynamiken hineingezogen werden

Wettbewerbsdebatte: Switching Costs und Markteintrittsbarrieren

• Bedingungen, unter denen ein Wechsel weniger wahrscheinlich ist: Langlebige Automotive- und Industriedesigns (aufwendige Evaluation, Zertifizierung und Zuverlässigkeitstests) sowie Situationen, in denen die Einführung eines Multi-Component-Sets Spillover-Nutzen für umliegende Teile schafft.
• Bedingungen, unter denen ein Wechsel wahrscheinlicher ist: Commoditisierte Kategorien mit standardisierten Spezifikationen und mehreren gleichwertigen Lieferanten sowie Phasen, in denen Beschaffungs-KPIs stark in Richtung Stückpreis kippen.

Wenn Handel und Politik in den Wettbewerb hineinmischen

Chinas Anti-Dumping-Untersuchung deutet darauf hin, dass der Wettbewerb in eine Phase eintritt, in der es nicht nur „Technologie × Supply“ ist, sondern auch „Trade/Policy × Procurement Policy“. Wenn spezifische Kategorien (z. B. Interfaces, Gate Drivers usw.) einbezogen werden, könnte die Wettbewerbslandkarte teilweise neu geformt werden.

13. Was ist der Moat, und wie dauerhaft ist er wahrscheinlich?

TIs moat ist nicht eine einzelne Barriere wie exklusiver Zugang zu Leading-Edge-Prozesstechnologie. Er lässt sich besser als akkumulierte Mauer beschreiben, die über die Zeit aufgebaut wurde.

• Breite des Lineups: Mehr Optionen für Designingenieure und einfachere Anbieter-Konsolidierung.
• Zuverlässigkeit und langfristige Versorgung: Passt zu Automotive- und Industrie-Produktlebenszyklen und reduziert Redesign-Kosten.
• Design-Support (Referenzdesigns, Dokumentation, Tools): Senkt Adoptionsreibung und erhöht die Wahrscheinlichkeit, im nächsten Designzyklus ausgewählt zu werden.
• Supply-Fundament (In-house-Manufacturing-Mix, 300mm-Investment): Übersetzt sich oft in langfristige Lieferzuversicht und eine stärkere Kostenstruktur.

Gleichzeitig ist Substitution in spezifischen Produktkategorien möglich. Das typische Muster ist „in Summe schwer zu ersetzen, aber teilweise Ersetzung passiert“, und die Dauerhaftigkeit kann je nach Kategorie und Region bedeutend variieren.

14. Strukturelle Positionierung im AI-Zeitalter: TXN ist nicht „AI compute“, es ist das „Power- und Control-Fundament“

TI verkauft nicht AI selbst (Modelle oder GPUs). Stattdessen erfasst es AI-getriebene Nachfrage auf der Fundamentalschicht von Power, Umwandlung, Schutz und Sensing, die AI Compute möglich macht. Die Kernidee ist, dass mit der Skalierung von AI die Power-Constraints in Rechenzentren intensiver werden und Power zunehmend zentral wird (Elektrizität wird zum Engpass).

Wo AI Rückenwind sein könnte

• Übergang in der Power-Architektur: Wenn die Branche von 12V auf 48V und in Richtung höherer DC-Verteilungsspannungen übergeht, steigt der Wert von Power-Management-, Schutz- und Umwandlungskomponenten sowie Designressourcen tendenziell.
• Missionskritikalität: Je höher die Kosten von Downtime, desto wertvoller werden Zuverlässigkeit und Kontinuität der Versorgung.
• Markteintrittsbarrieren: Die Kombination aus Breite, langfristiger Versorgung, Design-Support und Kostenvorteil aufzubauen, braucht Zeit und kann dauerhaft sein.

Wo AI Gegenwind sein könnte (indirekter Druck)

• Automatisierung des Designs und Effizienz bei der Komponentenauswahl: Wenn AI-gestützte Beschaffungsoptimierung sich ausbreitet, können Vergleiche in commoditisierten Bereichen strenger werden und potenziell in Preisdruck übersetzen.
• Timing-Lücke beim Investment-Payback: Selbst mit AI-Rückenwind kann die Verzögerung zwischen Supply-Investment und Margen-/Cash-Benefits beeinflussen, wie schnell der Upside sichtbar wird.

15. Führung und Unternehmenskultur: Ist die Manufacturing-and-Supply-Strategie konsistent?

In den letzten Jahren hat TIs externe Kommunikation konsequent „die Lieferung grundlegender Halbleiter—Analog und Embedded—in einer Weise betont, die langfristig zuverlässig geliefert werden kann“. Die Flaggschiff-Narrative ist die Skalierung der 300mm-Produktionskapazität in den USA.

CEO-Vision und Struktur: Kontinuitätskontext

• Im Juni 2025 hat TI klar einen Plan dargelegt, die US-Produktionskapazität für grundlegende Halbleiter materiell auszubauen (einschließlich sieben Fabs, insgesamt mehr als $60 Milliarden).
• Im Dezember 2025 kündigte TI den Start der Produktion in Sherman (SM1) an und überführte das Supply-Fundament unter der Prämisse „ramping in line with demand“ in reale Output.
• Es wurde offengelegt, dass der langjährige Leader Rich Templeton Ende 2025 in den Ruhestand gehen wird und ab Januar 2026 Haviv Ilan in eine Struktur wechselt, in der er auch als Chairman fungiert.

Insgesamt liest sich das als Fortsetzung des Kern-Playbooks—Supply, Fertigung und Breite des Lineups—statt als Pivot hin zu „flashy new businesses“.

Person → Kultur → Entscheidungsfindung → Strategie (Kausalität organisieren)

• Operations-Betonung: Ein Management-Bias hin zu „machen können / liefern können“, nicht nur R&D.
• Langfristige Versorgung und Zuverlässigkeit als Unternehmenswert behandeln: Diese Notwendigkeit durch das Framing von „foundational semiconductors“ in den Vordergrund rücken.
• Phasenweiser Ramp im Einklang mit der Nachfrage: Deutet auf die Absicht hin, Auslastungs- und Fixkostenabsorptionsrisiken in einer zyklischen Branche zu managen.

Fit mit langfristigen Investoren und Watch Items (Governance und Kapitalallokation)

• Potenzielle Bereiche der Übereinstimmung: Eine langfristige Supply- und Fertigungs-Investment-Story, die einen akkumulierten moat verstärkt, kann gut zu Long-Duration-Investing passen.
• Watch item: Ein CEO, der auch als Chairman fungiert, kann Entscheidungsfindung straffen, wird aber auch zu einem Punkt, den man hinsichtlich des Gleichgewichts zwischen Aufsicht und Ausführung beobachten sollte.
• Spannung in der Kapitalallokation: Bei laufenden Investitionen und einer Phase hoher Dividendenbelastung steigt die Prüfung rund um Investment-Payback (Margenerholung und Cash-Generierung).

Es wurde außerdem berichtet, dass die Fab-Transition-Phase Personalreduzierungen umfasst, die mit dem Schließen älterer Fabs verbunden sind. Das kann als potenzielle Quelle von Belastung an der Front und organisatorischer Unsicherheit während Ramp-Perioden diskutiert werden (es wird kein Urteil gefällt, ob dies gut oder schlecht ist).

16. TXN durch einen KPI-Tree: Das „kausale Skelett“, das Investoren verfolgen sollten

TIs Enterprise Value wird nicht nur durch „kurzfristige Umsatzschwankungen“ getrieben. Er wird dadurch geprägt, wie Investitionen, Supply, Mix, Inventory und Aktionärsrenditen zusammenpassen. Dies als KPI-Tree darzustellen hilft zu klären, was am wichtigsten ist.

Outcomes

• Nachhaltige Profit-Generierung über den Geschäftszyklus hinweg
• Free-Cash-Flow-Generierung, die nach Investitionen verbleibt
• Erhalt und Erholung der Kapitaleffizienz (ROE usw.)
• Headroom, um Aktionärsrenditen zu halten (dividendenzentriert)

Intermediate KPIs (Value Drivers)

• Umsatzskalierung und Wachstum (Akkumulation von Design Wins)
• Produktmix und Pricing/Terms (einschließlich Preissetzungsmacht)
• Margen (Gross Margin, Operating Margin)
• Fertigungskostenstruktur (Auslastung, Fixkostenabsorption)
• Capex-Belastung und Payback (Größenordnung und Timing)
• Working-Capital-Effizienz (insbesondere Inventory)
• Finanzieller Leverage und Liquidität (Debt und Cash on hand)
• Dividendenabdeckung (Dividendenbelastung relativ zu Gewinn und Cash)

Bottleneck-Hypothesen (Monitoring Points)

• Wie stark Margen der Umsatzerholung folgen (Qualität der Erholung)
• Ob die Cash-Generierung zu normalen Niveaus oberhalb der Investment-Belastung zurückkehrt (Investment-Payback)
• Wie neue Kapazitäts-Ramps Auslastung, Ausbeuten und Kosten beeinflussen (Operations)
• Wie sich Inventory Turns durch den Zyklus entwickeln (Cash-Bindung)
• Wie stark Preis-/Terms-Wettbewerb in commoditisierten Kategorien Mix und Margen beeinflusst (Preissetzungsmacht)
• Wie stark Dual Sourcing und inländische Substitution nach Trade/Policy-Events voranschreiten (Qualität der Nachfrage)
• Bei gleichzeitigen Dividenden und Investitionen, wie gut Dividenden durch Gewinn und Cash gedeckt sind (Kapitalallokation)
• Wie sich die Kombination aus Debt-Weight und Liquidität während zyklischer Erholungsphasen verändert (Dauerhaftigkeit)

17. Two-minute Drill: Das „Investment-Thesis-Skelett“, das langfristige Investoren halten sollten

Für eine langfristige Sicht auf TI ist der Kern nicht „ob das EPS dieses Jahr hoch oder runter ist“. Es lässt sich auf drei Fragen verdichten.

• Wie weit Margen, ROE und FCF sich erholen können, wenn der Zyklus dreht: Auf FY-Basis fiel die operative Marge von ungefähr 50.6% in 2022 auf ungefähr 34.9% in 2024, wodurch der Erholungspfad zentral wird.
• Ob Supply-Investment (300mm-Transition und neue Fabs) in Kosten und Lieferzuverlässigkeit übersetzt: Wenn Investitionen vorlaufen, kann FCF dünn wirken, aber die Struktur kann sich verbessern, wenn der Payback durchkommt.
• Ob eine starke Dividendenverpflichtung mit Investitionen und der Bilanz koexistieren kann: Das neueste TTM zeigt eine payout ratio von ungefähr 98% und eine FCF-Dividendenabdeckung von ungefähr 0.42x, wodurch eine Lücke zwischen einer starken Historie und aktuellen Kennzahlen entsteht.

Im AI-Zeitalter ist TIs Rolle nicht „AI compute“, sondern „Power- und Control-Infrastruktur, die AI ermöglicht“, was Rückenwind sein kann. Gleichzeitig können Preisdruck in commoditisierten Kategorien und handels-/politikgetriebene regionale Fragmentierung als leise kumulierende Reibungen fortbestehen.